מודי'ס העניקה לפרוטוקול סקיי דירוג B3 — הדירוג הראשון שניתן לפרוטוקול של מטבע יציב

סוכנות הדירוג מודי'ס העניקה לפרוטוקול סקיי (Sky), המנפיק את המטבע היציב USDS, דירוג סיכון צד נגדי (Counterparty Risk Rating) של B3 עם תחזית יציבה. לפי The Block זהו הדירוג הראשון שהסוכנות מעניקה לפרוטוקול של מטבע יציב — כלומר לא לחברה פיננסית ולא למנפיק אג"ח רגיל, אלא לגוף שפועל על גבי בלוקצ'יין. סקיי מדורג גם B- על ידי S&P, כך ש-USDS הוא כיום מן המטבעות היציבים הבודדים שנבחנו בידי שתי סוכנויות דירוג מרכזיות.

שתי הסוכנויות מגיעות, בפועל, לאותה מדרגה. הסולם של מודי'ס נפתח ב-Aaa ויורד עד C; הגבול התחתון של מה שנחשב "מדרגת השקעה" הוא Baa3, ומתחתיו מתחיל הטווח הספקולטיבי. B3 יושב שש מדרגות מתחת לקו הזה, בתחתית שכבת ה-B. בסולם של S&P, שמשתמש באותיות אחרות, המדרגה המקבילה היא B- בדיוק. האותיות שונות, ההערכה זהה — ושתי סוכנויות שמתכנסות לאותה נקודה אומרות דבר אחד: אין כאן חוות דעת חריגה של גוף בודד.

דירוג, בכל זאת, הוא חוות דעת על יכולת עמידה בהתחייבויות — לא תעודת ביטוח ולא תחזית. הוא מתייחס להתחייבויות המנפיק, ואינו ערובה לכך שהמטבע היציב ישמור על צמוד הדולר שלו בכל תנאי שוק. דירוגים גם משתנים לאורך הזמן, בשני הכיוונים.

נקודת התורפה: כרית ההון

הנקודה שמודי'ס סימנה, לפי Crypto Briefing, היא כרית ההון הדקה של הפרוטוקול. כרית הון היא ההון העצמי שספג הפסדים ראשון, לפני שהם מגיעים אל מי שמחזיק בהתחייבויות של הגוף. בפרוטוקול כמו סקיי, שמנפיק מטבע יציב כנגד בטחונות והלוואות, זה המקום שבו נבלמות ירידות ערך של בטחונות, הלוואות שאינן נפרעות או כשל של נכס בודד בתיק. כרית דקה מדי אין בה פסול כשהכול מתנהל כשורה; היא הופכת לבעיה דווקא ברגעי לחץ, כשהיא נגמרת מהר.

הדיווחים המבוססים מתארים את הפער הזה באופן איכותני בלבד — היקפו המדויק של ההון העצמי ביחס לנכסים שהפרוטוקול מנהל לא הוצג בהם, וזו אחת הנקודות שימתינו לפרסום המלא של הדוח עצמו. עד אז מדובר במאפיין שסומן, לא בכמות שניתן לאמוד.

מייקר-דאו שהפכה לסקיי

סקיי אינו שחקן חדש. הפרוטוקול הוא הגלגול הנוכחי של מייקר-דאו, מן הפרוטוקולים הוותיקים בתחום המימון המבוזר, שהנפיק את המטבע היציב DAI. במסגרת מיתוג מחדש הפך DAI ל-USDS והמטבע הניהולי MKR הפך ל-SKY; בין מקימיה נמנה רונה כריסטנסן. בשונה מפיקדון בבנק, מטבע כזה אינו מגובה בערבות מדינה אלא בבטחונות וברזרבות שהפרוטוקול מחזיק, ובשנים האחרונות נכנסו לתמהיל הזה גם נכסים מן העולם הפיננסי המסורתי.

ההקשר שהדירוג נכנס אליו, לפי The Block, הוא התעניינות גוברת של גופים מוסדיים ב-USDS. כאן מתבררת חשיבותו האמיתית של המהלך: גופים מוסדיים רבים עובדים בשפה של דירוגים, ומנדטים מסוימים אינם מתירים כלל להחזיק חשיפה שאין לה דירוג. עצם קיומו של דירוג פותח דלת שהייתה סגורה. ועם זאת, B3 מצוי עמוק מתחת לרף שמנדטים שמרניים דורשים, ולכן הדלת נפתחה בחלקה בלבד — הדירוג מכניס את הפרוטוקול לשיח המוסדי, ואינו הופך אותו לנכס שגופים זהירים יכולים להחזיק.

מה שעדיין פתוח: האם סקיי יפעל לעבות את ההון העצמי שלו בעקבות ההערכה, והאם מודי'ס תמשיך ותדרג פרוטוקולים נוספים — דירוג ראשון אינו מתחייב להיות תחילתה של שורה. התחזית היציבה שצורפה ל-B3 מלמדת שבנקודת הזמן הזאת הסוכנות אינה צופה שינוי בכיוון, לא שהתמונה קפואה.

מקורות: Crypto Briefing · The Block

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.