עמלות הרשת של שרשרת רובינהוד עקפו את סולאנה; ברנסטין צופה 160 מיליון דולר בשנה עד 2028

חברת המסחר האמריקאית רובינהוד, שהחלה בשנים האחרונות לפעול גם בזירת הנכסים הדיגיטליים, הפעילה שרשרת בלוקצ'יין משלה — ולפי בית ההשקעות ברנסטין, היקף העמלות שנגבו בה כבר עוקף את זה של רשתות ותיקות ומוכרות בהרבה. בדיווח של The Block נמסר כי ברנסטין מונה 33 מיליון דולר בעמלות רשת בתוך תקופה של 15 יום, וכי הסכום הזה מציב את השרשרת של רובינהוד מעל סולאנה ומעל BNB Chain. על רקע הנתון, ברנסטין רואה במניית החברה פוטנציאל עלייה של 31 אחוזים. הניסוח שנבחר שם, «השרשרת היא כעת רווחים», מסכם את הטענה: תשתית הבלוקצ'יין חדלה להיות פרויקט טכנולוגי נלווה והפכה לשורה בדוח הכספי.

התחזית ארוכת הטווח פורסמה במקביל. לפי Cointelegraph, אנליסטים של ברנסטין מעריכים שהשרשרת תייצר 160 מיליון דולר בעמלות שנתיות עד שנת 2028, והמנוע המרכזי שהם מצביעים עליו הוא הביקוש הגובר למסחר במניות מטוקנות — כלומר מניות שמיוצגות כאסימונים על גבי בלוקצ'יין, כך שהמסחר בהן נסלק ברשת ולא במערכות הבורסה המסורתיות.

מה בעצם נמדד כאן

כדי להבין את המספר צריך להבין מה הן עמלות רשת. בכל בלוקצ'יין ציבורי, מי ששולח פעולה — העברה, החלפה, רישום — משלם תשלום קטן שמכסה את עלות עיבוד הפעולה ואת אבטחת הרשת. כשמסכמים את כל התשלומים הזעירים הללו לאורך תקופה, מקבלים מדד גס לפעילות: ככל שיותר אנשים משתמשים ברשת, כך גדל סך העמלות. זו הסיבה שאנליסטים אוהבים את הנתון — הוא נמדד ישירות על השרשרת, בלי הסתמכות על דיווח עצמי של החברה.

ההבדל בין רשת עצמאית לרשת שמפעילה חברת מסחר הוא בדיוק הנקודה שברנסטין מדגיש. ברשת פתוחה כמו סולאנה, העמלות מתחלקות בין מפעילי התשתית. כשחברה בורסאית מפעילה שרשרת שרוב הפעילות בה מגיעה מלקוחותיה שלה, אותן עמלות עשויות להיזקף לטובתה — ומכאן המעבר מ«פרויקט» ל«הכנסה».

הוויכוח שמאחורי הכותרת

ההשוואה עצמה שנויה במחלוקת. Bitcoin.com News מדווח שהטענה על עמלות הרשת של רובינהוד עוררה ויכוח שנוגע לסולאנה, לארביטרום ול-BNB Chain — כלומר לא כולם מקבלים את קביעת «הרשת שעוקפת את סולאנה» כפי שהיא. שימו לב גם לפער הקטן בין המקורות: The Block מציין בהקשר זה את סולאנה ואת BNB Chain, ואילו Bitcoin.com מוסיף לרשימה גם את ארביטרום. השוואות עמלות בין רשתות רגישות מאוד לשאלות מתודולוגיה — איזו תקופה נמדדת, אילו סוגי פעולות נספרים, וכיצד מתייחסים לרשתות שבהן העמלה לפעולה נמוכה במתכוון אך מספר הפעולות עצום.

בשולי הדיון התפתחה גם התייחסות שיווקית: אתר crypto.news דיווח על פלטפורמת מסחר שהשיקה קמפיין תגמולים המעמיד את שרשרת רובינהוד מול BNB Chain. זהו חומר קידומי ולא נתון על היקף הפעילות, והוא מלמד לכל היותר על התהודה שהנושא צובר.

מה הנתון לא מוכיח

חישוב פשוט מראה שקצב של 33 מיליון דולר בחמישה־עשר יום גבוה בהרבה, בהיטל שנתי נאיבי, מהתחזית של 160 מיליון דולר לשנת 2028. הפער הזה אינו סתירה בהכרח, אבל הוא מחייב זהירות: תקופת מדידה קצרה סמוכה להשקה נוטה לשקף התלהבות ראשונית, מבצעים ופעילות ניסיונית, ולא בהכרח קצב שיישמר. המקורות שלפנינו אינם מפרטים כיצד ברנסטין גישר בין השניים.

מעבר לכך, סך עמלות אינו זהה לרווח: הוא אינו מגלה מה עלות התפעול, איזה חלק מהסכום נשאר בידי החברה, ומה שיעור הפעילות שמקורה בכמה משתמשים גדולים לעומת קהל רחב. פוטנציאל העלייה שמציין אנליסט הוא הערכה, לא נתון — ותחזית לשנת 2028 מבוססת על הנחות ביקוש למוצר, מסחר במניות מטוקנות, שהתפתחותו הרגולטורית והמסחרית עדיין נכתבת. גם מבנה השוק עשוי להשתנות: אם רשתות מתחרות יזרימו נפח או ישנו את מודל העמלות שלהן, טבלת ההשוואה תיראה אחרת לגמרי בעוד רבעון.

מקורות: The Block · Cointelegraph · Bitcoin.com News · crypto.news

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.