קרן BUIDL של בלאקרוק חוזרת לראש טבלת אגרות החוב הממשלתיות המטוקנות, עם כ-2.8 מיליארד דולר

לפי דיווחי BeInCrypto ו-Bitcoin.com, קרן BUIDL של בית ההשקעות בלאקרוק חזרה להיות המוצר הגדול ביותר בקטגוריה של אגרות חוב ממשלתיות אמריקאיות מטוקנות, עם שווי נכסים של כ-2.8 מיליארד דולר. שני האתרים מציינים כי הקרן עקפה בכך את USYC של חברת סירקל, שהחזיקה בתואר קודם לכן. יש להדגיש שמדובר בשני דיווחים תקשורתיים ולא בהודעה רשמית מטעם החברות, ושהנתון עצמו הוא הערכה של שווי שוק בנקודת זמן — לא מאזן מבוקר.

מהי בכלל אגרת חוב ממשלתית "מטוקנת"

כדי להבין מה נמדד כאן, כדאי לעצור על המונח. אגרת חוב של ממשלת ארצות הברית היא הלוואה קצרת טווח למדינה, נחשבת לאחד הנכסים הסולידיים בעולם הפיננסי, ומניבה ריבית. "טוקניזציה" פירושה שמכשיר פיננסי קיים — במקרה הזה קרן שמחזיקה אגרות חוב כאלה — מקבל ייצוג דיגיטלי בצורת יחידות הרשומות על גבי בלוקצ'יין. הבעלות אינה נרשמת רק בספרים של הבנק או של הברוקר, אלא גם ברשת מבוזרת, וניתן להעביר אותה בין ארנקים מאושרים.

ההבדל מול מטבע יציב רגיל הוא מהותי. מטבע יציב נועד להישאר קבוע על דולר אחד, והתשואה שהמנפיק מרוויח על הרזרבות נשארת אצל המנפיק. יחידה של קרן מטוקנת, לעומת זאת, מגלמת חלק מהתשואה עצמה. זו הסיבה שגופים מוסדיים, בורסות וזרועות מסחר מגלים בה עניין: היא משמשת אצלם ככלי להחזקת מזומן שאינו "מת", ולעתים גם כבטוחה מול פוזיציות. חשוב לומר גם את הצד השני — מדובר במוצרים המיועדים בעיקר למשקיעים מוסדיים וכשירים, עם דרישות זיהוי, סכומי מינימום ומגבלות העברה. אין כאן מוצר פתוח לציבור הרחב, ובוודאי לא מכשיר חסר סיכון.

חילופי הובלה בתוך חצי שנה

הפרט המעניין בדיווחים אינו גודל הקרן אלא התנודתיות בראש הטבלה. Bitcoin.com מציין כי התואר של הקרן המטוקנת הגדולה בעולם החליף ידיים פעמיים בתוך חצי שנה, ושבלאקרוק ויתרה עליו זמנית לטובת סירקל לפני שחזרה אליו. BeInCrypto מתאר את הפער בין השתיים כצר.

זה מלמד משהו על אופי השוק הזה. נכון להיום מדובר בזירה קטנה יחסית, שבה החלטה של גוף מוסדי בודד — הפקדה גדולה, מעבר בין ספקים, שינוי במדיניות בטוחות של בורסה — יכולה להזיז את סדר הגדלים כולו. הובלה שנקבעת על ידי מספר קטן של שחקנים גדולים אינה בהכרח אינדיקציה ליציבות או לאימוץ רחב.

הקשר רחב יותר: מרוץ ההפצה

בתוך אותה תמונה כללית פרסם CoinDesk ידיעה נפרדת, ב-3 בספטמבר, ולפיה בורסת המסחר Bitget מנהלת מגעים עם גופים פיננסיים גדולים מוול סטריט, ובהם בלאקרוק, סביב הפצה של מוצרי השקעה מטוקנים באסיה. לפי הדיווח, מנכ"לית הבורסה הציגה את מנהל הנכסים כדוגמה לגוף שמבקש להרחיב את התפוצה של מוצרים כאלה באזור.

צירוף שתי הידיעות מצייר מגמה, לא הבטחה: הצמיחה בקטגוריה הזו אינה נובעת רק ממוצר טוב יותר, אלא ממי מצליח להגיע דרך ערוצי הפצה קיימים אל לקוחות מוסדיים. יש לציין שמדובר במגעים בלבד — CoinDesk אינו מדווח על עסקה חתומה, ואין בידיעה פירוט על היקף, מועד או תנאים.

מה המספר הזה אינו מוכיח

שווי של 2.8 מיליארד דולר נשמע גדול, וכדאי להעמיד אותו בפרופורציה. מול שוק אגרות החוב הממשלתיות של ארצות הברית, שנמדד בטריליונים, זהו נתח זעיר. מול שוק המטבעות היציבים הוא עדיין קטן משמעותית.

מעבר לכך, גודל הקרן אינו מעיד על רווחיות של בלאקרוק בפעילות הזו, אינו מעיד על מספר המחזיקים — סכום כזה יכול לנבוע ממספר מצומצם של גופים — ואינו מעיד על כך שהמגמה תימשך, כפי שמראים חילופי ההובלה עצמם. גם השאלה כמה מהנכסים משמשים בפועל כבטוחה פעילה בשוק, לעומת החזקה פסיבית, אינה נענית בדיווחים שלפנינו. אלו נתונים שלא פורסמו, ולא נכון להסיק אותם משורת שווי שוק אחת.

מקורות: BeInCrypto · Bitcoin.com News · CoinDesk

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.