ה-SEC מציעה מסגרת כללים ייעודית לטוקנים — ומה ההצעה עדיין לא סוגרת

רשות ניירות הערך האמריקאית פרסמה הצעת כללים שנושאת את השם Regulation Crypto Assets. לפי Crypto Briefing, זו הפעם הראשונה שהרשות מניחה על השולחן מסגרת דיני ניירות ערך שנבנתה במיוחד עבור מי שמנפיק טוקנים — ולא מסגרת כללית שמנסים להלביש עליהם בדיעבד.

כדי להבין מדוע זו נקודת ציון, צריך להיזכר במצב שקדם לה. במשך שנים ארוכות התנהל הבירור בשאלה "האם הטוקן הזה הוא נייר ערך" בעיקר בדיעבד — בהליכי אכיפה, בתביעות ובפרשנות של מבחן משפטי ותיק שנוסח הרבה לפני שהמושג בלוקצ'יין היה קיים. התוצאה הייתה שמנפיק שרצה לפעול כחוק לא תמיד ידע לאיזה מסלול להיכנס, משום שלא היה מסלול שנועד לו. לפי crypto.news, הענף ביקש מהרשות כללים ברורים במשך כעשור.

מה בהצעה עצמה

כאן חשוב לסייג: הפירוט המהותי של ההצעה מופיע אצלנו בעיקר בדיווח של crypto.news, ולכן הוא מובא בייחוס מפורש. לפי אותו דיווח, מדובר במסמך בן 402 עמודים, הכולל שני פטורים שנועדו לגיוס הון, וכן "נמל מבטחים" (safe harbor) שעשוי להסיר מטוקנים העומדים בתנאים את הסיווג כחוזה השקעה — הסיווג שהיווה עד היום את הכלי המרכזי שבאמצעותו נטען כי טוקן מסוים כפוף לדיני ניירות ערך.

ההיגיון של מבנה כזה מוכר מתחומים אחרים ברגולציה הפיננסית: במקום איסור גורף מצד אחד והפקרות מצד שני, נקבע שביל צר — עמדת בתנאים, קיבלת ודאות; חרגת מהם, חזרת אל הכללים הרגילים. Crypto Briefing מציין כי הצעה כזו עשויה לשנות את פני התחום בכך שתספק נתיבים רגולטוריים ברורים יותר.

מה שהמקורות אינם אומרים

מי שזוכר את שנות ההנפקות הראשוניות (ICO), שבהן פרויקטים גייסו כספי ציבור על סמך מסמך רעיוני בלבד, עשוי לצפות שהסדרה תפתח מחדש את הברז. שני הדיווחים שלפנינו אינם עוסקים בשאלה הזו: הם אינם צופים גל הנפקות חדש, ואף אינם שוללים אותו. מי שמציג כאן תחזית לכאן או לכאן — אינו נשען על הדיווחים האלה.

מה שכן עולה מן הסיקור הוא שההצעה אינה נתפסת בו כמענה שלם: crypto.news מתאר במפורש גם את הנקודות שבהן ההצעה, לשיטתו, אינה מספקת. פירוטן של אותן נקודות אינו מובא אצלנו, ולכן איננו מרחיבים עליו כאן.

מה ההצעה הזאת עדיין לא קובעת

ראשית, זו הצעה. בשיטה האמריקאית, פרסום הצעת כללים הוא תחילתו של הליך ולא סופו — הציבור והגורמים המקצועיים מגיבים, והנוסח יכול להשתנות. עד שההליך יסתיים, שום דבר במסמך אינו כלל מחייב.

שנית, המקורות שלפנינו אינם מפרטים אילו טוקנים קיימים יעמדו בתנאים ואילו לא, ואינם קובעים לוח זמנים. כל ניסיון לגזור מכאן מסקנה לגבי נכס ספציפי הוא ספקולציה.

שלישית, מדובר ברשות אמריקאית ובדין האמריקאי. המקורות שלפנינו אינם עוסקים במעמדם של נכסים דיגיטליים מחוץ לארצות הברית, ואינם נוגעים בשאלות מיסוי.

מקורות: Crypto Briefing · crypto.news

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.