מניות אמריקאיות על הבלוקצ'יין: שוק ההון המטוקן מתחיל לחבר את הצינורות

הידיעה הטרייה ביותר בתיק היא גם הסמלית ביותר. לפי Crypto Briefing, מניית CNTN של חברת Canton Strategic Holdings הפכה למניה אמריקאית מטוקנת ראשונה שנסחרת במסגרת פטור של ה-SEC, רשות ניירות ערך האמריקאית. האתר crypto.news מוסיף פרטים: ההנפקה נעשתה ביוזמת החברה עצמה, העסקאות בוצעו ברשת Canton, ובין הגורמים שנטלו בהן חלק הוא מציין את Five North, Cumberland ו-Flowdesk. התואר "ראשונה" שייך למקורות, ואיננו בדיקה עצמאית שלנו. מה שאף אחד משני הדיווחים אינו מפרט הוא תנאי הפטור, היקף העסקאות ומחירן, כך שאי אפשר לדעת אם עבר שם נפח משמעותי או שהייתה זו בעיקר הוכחת היתכנות.

כדי להבין למה זה חשוב, צריך להתחיל מהמושג עצמו. טוקניזציה היא הפיכת נכס, כמו מניה, אג"ח או חוב, לאסימון דיגיטלי שמתועד בבלוקצ'יין וניתן להעברה בין ארנקים. הרעיון עצמו אינו חדש, אבל עד עתה רוב מה שנסחר בצורה כזו היה מטבעות שנולדו בתוך עולם הקריפטו. כאן מדובר בנייר ערך שקיים גם בעולם המסורתי, ושלפי הדיווחים נסחר במסגרת פטור של ה-SEC.

ארבע חברות ענק, ומספר שלא מתיישב

בצד אחר של השוק פועלת Securitize, חברה שמתמחה בהנפקת ניירות ערך מטוקנים. לפי Crypto Briefing, היא מביאה לרשת סולאנה מניות של ארבע חברות ענק אמריקאיות, ביניהן Arista, ExxonMobil ו-Uber. בדיווח נפרד של אותו אתר מופיעה הרחבה של ההיצע ל-25 מניות. הכותרות אינן מבהירות אם ארבע החברות הן חלק מהעשרים וחמש או הצעד הראשון בדרך אליהן, ובתקצירים אין פירוט של מבנה ההחזקה. השאלה המהותית ביותר נשארת פתוחה: מי שמחזיק אסימון כזה, האם הוא בעל מניה לכל דבר, עם זכות הצבעה ודיבידנד, או בעל זכות כלפי גורם מתווך? ההבדל הזה קובע מה קורה למשקיע אם המתווך נקלע לקשיים.

גם הדיווח על Bullish מותיר ערפל דומה. Crypto Briefing מכנה את Aptos "שותפת רשת ראשונית" לשירות המניות המטוקנות של הבורסה, אבל התקציר מתאר את הדבר כשותפות "פוטנציאלית" ומזכיר השלכות על זכויות בעלי מניות. כלומר, בין הכותרת לגוף הידיעה אין התאמה מלאה, ואין בידינו מידע על מועד השקה או על היקף השירות.

מעניין לראות שהמהלכים האלה מתפזרים בין כמה רשתות, ולא מתכנסים לאחת. סולאנה אצל Securitize, Aptos אצל Bullish, Canton אצל Canton Strategic. השוק עדיין מחפש את התשתית שתנצח, ויתכן שלא תהיה אחת.

נתונים ותאימות: השכבה שאינה נראית לעין

מניה מטוקנת זקוקה למחיר. בלוקצ'יין אינו יודע מה שווה מניה אמריקאית גדולה, ולכן נדרש "אורקל", שירות שמזין חוזים חכמים בנתוני שוק מהעולם החיצוני. Chainlink הודיעה, לפי Crypto Briefing, על הרחבת ערוצי הנתונים למניות באסיה, שמכסים לפי הכותרת שווקים בהיקף של מעל 40 טריליון דולר. נראה שהמספר מתאר את גודל השווקים שהנתונים מכסים ולא את הסכום שכבר הועבר לבלוקצ'יין. לגבי היקף הנכסים המטוקנים בפועל, הנתון היחיד בתיק מופיע בדיווח אחר של Crypto Briefing, על DeFi Development Corp: לפי נתוני RWA.xyz, השווי הכולל של הנכסים המטוקנים על סולאנה עבר בסוף אוקטובר לראשונה את רף 5 מיליארד הדולר, והגיע לכ-5.1 מיליארד. מדובר בסולאנה בלבד, ולכן לא נוכל להשוות אותו בביטחון לגודל השווקים שהנתונים של Chainlink מכסים.

על השכבה השנייה, תאימות, מדווח Crypto Briefing בנושא אג"ח. Chainlink מספקת מסגרת תאימות לאג"ח על הבלוקצ'יין יחד עם Apex Group, T-REX Network ואיגוד ERC-3643. התקן הזה נועד להטמיע בתוך האסימון עצמו כללים שקובעים מי רשאי להחזיק בו, למשל משקיעים שאומתו מראש. זה הפער העיקרי בין אסימון של מטבע קריפטוגרפי רגיל, שכל אחד יכול לשלוח לכל אחד, לבין נייר ערך שהחוק מגביל את מחזיקיו. ברשתות החברתיות נטען שגם Swift, רשת התשלומים הבנקאית הבינלאומית, הצטרפה לאיגוד. הטענה מגיעה מפוסט בלבד שמפנה לאתר של Apex Group, ואינה מופיעה בתקציר של Crypto Briefing שבידינו, ולכן אין להתייחס אליה כעובדה.

מטבע יציב שנטבע ונשרף

תשתית של מניות ואג"ח זקוקה גם לכסף שאפשר להסדיר בו עסקאות בשעות שהבנקים סגורים. לכן בתיק מופיעים גם נתוני USDC. לפי Crypto Briefing, מחלקת האוצר של Circle הנפיקה 250 מיליון USDC ברשת סולאנה, ובדיווח נפרד נשרפו 100 מיליון USDC באותה רשת. הנפקה פירושה הכנסת מטבעות חדשים למחזור, ושריפה היא הוצאתם. האתר מפרש את ההנפקה כסימן לנזילות רחבה יותר ב-DeFi, ואת השריפה כניהול פעיל של היצע ושל אמון מוסדי. אלה פרשנויות של המקור, והנתונים עצמם אינם מראים אם שני האירועים מייצגים מגמה. הדיווחים אינם מציינים תאריכים או סדר בין האירועים, ואין בידינו את התמונה הנטו.

הקשר בין הנפקות המטבע היציב לבין מניות מטוקנות אינו מוצהר באף אחד מהדיווחים; זו קריאה שלנו בלבד.

בצד החברות שמחזיקות מטבעות, DeFi Development Corp, חברה שמחזיקה SOL בקופתה, הגיעה ל-2.6 מיליון SOL. התקציר מדגיש ששיטת הרכישה שלה עברה לקניות קטנות יותר, ומקשר זאת לעלות מימון גבוהה יותר. כך שגם בצד החברות שמחזיקות מטבעות, הכסף אינו זול כפי שהיה.

מסגרת משפטית להלוואות, בלי תשובה מהרשות

דיווח אחד נוגע לחלק אחר בפאזל. Aave Labs, Kamino ו-Veda הגישו ל-SEC מסגרת משפטית להלוואות בעולם ה-DeFi, לפי Crypto Briefing. מדובר בפרוטוקולי הלוואות מבוזרים, לא במניות, אבל הכיוון דומה: ניסיון להגדיר בכתב היכן עובר הגבול בין פעילות מותרת לאסורה, במקום לחכות לאכיפה. תוכן המסמך אינו מופיע בתקציר, וגם לא תגובה של הרשות. הטענה בדיווח, שההגשה "עשויה" לתרום לבהירות, היא הערכה של האתר ולא עובדה.

כשמרכיבים את התמונה, מתקבלת מערכת שבה כל חלק כמעט קיים: נכס, רשת, מחיר, כללי תאימות ומטבע לסליקה. אבל חלק מהמהלכים מבוסס על הודעות חברות ולא על נתוני מסחר, ובמקרה של CNTN תנאי הפטור אינם מפורטים בדיווחים. מה יקרה כשמשקיע יבקש לממש אסימון של מניה בזמן תנודתיות, כמה נזילות תהיה שם, ומי יישא באחריות אם המנפיק או המתווך נכשל, אלה שאלות שהמקורות אינם עונים עליהן עדיין.

המידע בכתבה נועד להרחבת הדעת בלבד ואינו מהווה ייעוץ השקעות או תחליף לייעוץ מקצועי.

מקורות: Crypto Briefing · crypto.news